相較于權(quán)益市場(chǎng)走高，2020年前三季度債券市場(chǎng)整體較為低迷。面對(duì)已然到來(lái)的四季度，景順長(zhǎng)城基金在其2020年四季度展望報(bào)告中指出，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，目前股債性?xún)r(jià)比基本回歸中性，債券相對(duì)配置價(jià)值有所提升。

回顧債市，三季度以來(lái)貨幣政策延續(xù)前期節(jié)奏，從疫情對(duì)沖模式繼續(xù)收斂回歸常態(tài)化，超儲(chǔ)率偏低背景下資金面波動(dòng)加大，短端利率持續(xù)向上后 8 月達(dá)到合意水平，貨幣政策進(jìn)入觀察期。供需方面，三季度政府債壓力有所提升，預(yù)計(jì)四季度將有所緩解。

從絕對(duì)收益率看，目前信用債收益率已回升至 2019 年10月底水平，配置價(jià)值明顯提升;從信用利差看，三季度信用利差震蕩下行，目前處于歷史四分之一分位附近。同時(shí)，貨幣政策的“正?；?rdquo;疊加市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期的紊亂，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步推高，利率債收益率繼續(xù)上行。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)則在三季度經(jīng)歷了先上后下的走勢(shì)，在權(quán)益市場(chǎng)三季度初快速上行的帶動(dòng)下，多數(shù)轉(zhuǎn)債均獲較好漲幅，但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的溢價(jià)率并未隨權(quán)益市場(chǎng)的大幅上行而提升，始終維持在較為中性的水平。

展望四季度債市，景順長(zhǎng)城基金認(rèn)為，隨著三季度經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，預(yù)計(jì)四季度修復(fù)趨勢(shì)仍將延續(xù)，貨幣政策明顯收斂，預(yù)計(jì)宏觀政策將在明年一季度恢復(fù)常態(tài)。寬信用仍慣性延續(xù)，貨幣穩(wěn)健中性，在寬信用和穩(wěn)貨幣的組合下，暫時(shí)看不到收益率趨勢(shì)下行的機(jī)會(huì)，建議控制組合久期。

具體到債券品種策略上，隨著疫情受控和寬信用政策支持，信用債大規(guī)模違約的可能性較小，四季度信用債仍是較好的投資選擇。需要指出的是，寬信用環(huán)境下信用風(fēng)險(xiǎn)雖總體可控，但需提防未來(lái)刺激政策退出后寬信用向緊信用轉(zhuǎn)變導(dǎo)致信用利差拉大、信用風(fēng)險(xiǎn)上升。目前信用利差在四分之一分位，票息保護(hù)空間一般。

利率債方面，從趨勢(shì)上看目前仍在調(diào)整過(guò)程之中，但當(dāng)前收益率水平調(diào)整可能已近階段性高點(diǎn)，四季度有望存在交易機(jī)會(huì)。目轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，目前整體估值水平已回到了中性較為合理的狀態(tài)，部分金融類(lèi)轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率已經(jīng)壓縮到歷史均值以下，未來(lái)溢價(jià)率水平進(jìn)一步壓縮的可能性不大，可重點(diǎn)關(guān)注藍(lán)籌，順周期類(lèi)品種。