投資要點(diǎn)

第一部——出口：海外市占率不斷提升，中國(guó)龍頭逐步邁向全球龍頭挖機(jī)出口銷(xiāo)量2020-2022 年增速分別為30%、97%、60%，出口銷(xiāo)量占比分別為11%、20%、42%，2019-2022 年CAGR 為60%。工程機(jī)械各品類(lèi)中挖機(jī)規(guī)模最大，以挖機(jī)為代表的工程機(jī)械行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈崛起，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際品牌影響力日益提升，海外市占率不斷提升。根據(jù)三一重工年報(bào)，2020-2022 年三一重工挖掘機(jī)海外市占率分別為4%、6%、8%，最近2 年每年提升2 個(gè)百分點(diǎn)左右，未來(lái)有進(jìn)一步提升空間。2022 年三一重工境外收入占比達(dá)45%、徐工機(jī)械30%、中聯(lián)重科24%、恒立液壓21%。2023 年國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)海外布局力度明顯加大。

(資料圖片)

2023 年上半年我國(guó)工程機(jī)械出口金額近1800 億元，同比增長(zhǎng)26%。

第二部——內(nèi)需：下游房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)，需求邊際改善，期待開(kāi)工小時(shí)數(shù)上行2020-2022 年房屋新開(kāi)工面積增速為-1.2%、-11.4%、-39.4%，持續(xù)下行，基建投資增速分別為3.41%、0.21%、11.52%，不斷走高，煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)投資增速分別為-0.7%、11.1%、24.4%，不斷走高，2023 年6 月房屋新開(kāi)工面積、基建投資、煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為-24.3%、10.7%、9.6%。近期多個(gè)高層會(huì)議強(qiáng)調(diào)支持與布局城中村改善，房地產(chǎn)政策邊際改善，有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

截至2023 年6 月基建投資累計(jì)增速已連續(xù)10 個(gè)月保持10%左右，持續(xù)維持高位，逆周期調(diào)節(jié)作用凸顯，隨著房地產(chǎn)開(kāi)工修復(fù)、基建項(xiàng)目落地，開(kāi)工小時(shí)數(shù)有望進(jìn)入上行通道，支撐更新需求釋放。

第三部——更新：2023 年更新需求觸底，即將開(kāi)啟周期上行通道2015 年挖機(jī)銷(xiāo)量56349 臺(tái)，為上輪周期底點(diǎn)。按挖掘機(jī)第8 年為更新高峰期測(cè)算，2023 年國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求觸底。國(guó)內(nèi)主要以更新需求驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2023 年挖機(jī)、起重機(jī)械銷(xiāo)量見(jiàn)底、混凝土機(jī)械銷(xiāo)量上行。隨著行業(yè)下游需求不斷修復(fù)改善、開(kāi)工率及開(kāi)工小時(shí)數(shù)上行，將開(kāi)啟新一輪更新周期。2023 年6 月國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷(xiāo)量6098 臺(tái)，同比下降44.7%，降幅較4 月收窄1.2pct，行業(yè)至暗時(shí)刻有望逐漸過(guò)去，逐步反轉(zhuǎn)向上。

龍頭公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著差異，相對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，對(duì)細(xì)分行業(yè)下游敏感性不一2022 年收入中，三一重工：挖掘機(jī)44%、混凝土機(jī)械19%、起重機(jī)械16%；徐工機(jī)械：起重機(jī)械25%、土方機(jī)械25%、混凝土機(jī)械10%；中聯(lián)重科：起重機(jī)械46%、混凝土機(jī)械20%、高空機(jī)械11%、土方機(jī)械8%；柳工：土方鏟運(yùn)機(jī)械59%、零部件業(yè)務(wù)30%；杭叉集團(tuán)叉車(chē)收入占比95%、安徽合力叉車(chē)收入占比99%。龍頭公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性差異較大，對(duì)細(xì)分行業(yè)下游需求變化敏感性不一，相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)鞏固。短期看，2023 年1-6 月汽車(chē)起重機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量下滑1.1%、叉車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)5.8%、升降工作平臺(tái)累計(jì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)20.2%，表現(xiàn)優(yōu)于挖機(jī)。

國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭有望憑借國(guó)際化、數(shù)字化、電動(dòng)化從中國(guó)龍頭走向全球龍頭工程機(jī)械為中國(guó)當(dāng)下優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)公司能依賴(lài)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)取得全球龍頭地位。三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、恒立液壓等行業(yè)龍頭將在完成國(guó)內(nèi)的進(jìn)口替代后憑借國(guó)際化、數(shù)字化、電動(dòng)化取得相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，從中國(guó)龍頭走向全球龍頭。

投資建議：

持續(xù)聚焦強(qiáng)阿爾法屬性龍頭：考慮到估值、業(yè)績(jī)釋放周期，邊際改善彈性，重點(diǎn)推薦低估值地方國(guó)企：徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、安徽合力；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團(tuán)、華鐵應(yīng)急。持續(xù)推薦三一國(guó)際、諾力股份、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；挖機(jī)出口增速不及預(yù)期。

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