小米集團(01810.HK)赴港上市三年多以后，多家小米生態(tài)鏈企業(yè)開始了其沖刺A股上市的進程。

深圳素士科技股份有限公司(下稱“素士科技”)就是其中一家，保薦人為招商證券(600999.SH)。素士科技主要產(chǎn)品為電動牙刷等個人護理小家電，過半收入來自小米集團。不過，記者發(fā)現(xiàn)，自有品牌和給小米集團供貨的產(chǎn)品毛利率差異較大，未來如何保持獨立性是一個大問題。此外，發(fā)行前小米集團通過旗下關聯(lián)投資公司持有素士科技近20%股權。

值得注意的是，素士科技此次沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，計劃募集資金近8億元的投資項目當中，有一部分將用于購買近3000平方米位于深圳市羅湖區(qū)的寫字樓。

過半收入來自小米

素士科技主營業(yè)務為個護小家電產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，聚焦于頭部護理場景形成了口腔護理、須發(fā)護理、美發(fā)護理三大產(chǎn)品類別，產(chǎn)品分為自有品牌產(chǎn)品和小米定制米家品牌產(chǎn)品，其中最主要的口腔護理類產(chǎn)品主要包括電動牙刷、沖牙器及周邊產(chǎn)品。

素士科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)中專注個護小家電的企業(yè)，作為定制產(chǎn)品供應商，為小米通訊提供米家品牌產(chǎn)品如米家電動牙刷、米家沖牙器、米家電動剃須刀、米家電吹風和部分自有品牌產(chǎn)品。小米集團是素士科技的第一大客戶，2018年到2021年上半年，素士科技與小米集團發(fā)生的關聯(lián)銷售金額分別為3.93億元、6.28億元、8.31億元和5.1億元，占當期營業(yè)收入比重分別為73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。

小米通訊(小米集團100%控股)指定米家品牌產(chǎn)品使用的商標、工業(yè)設計和包裝設計方案，并負責米家品牌產(chǎn)品的宣傳、銷售工作。素士科技負責米家品牌產(chǎn)品的整體開發(fā)、生產(chǎn)，并負責運送到小米通訊指定的倉庫。小米通訊銷售米家品牌產(chǎn)品的渠道包括小米商城、有品等小米自有平臺，小米線下渠道及第三方平臺等。

招股書里面的風險因素稱，“小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與素士科技相競爭的業(yè)務。素士科技自有品牌產(chǎn)品與小米定制米家品牌產(chǎn)品存在一定程度的競爭關系。”“小米集團作為香港上市公司，公司及其他股東的利益有時可能與小米及其公眾股東或者其關聯(lián)公司的利益相沖突，存在小米相關方可能通過董事會表決權對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生影響的風險。”

發(fā)行前，小米集團通過其控制的天津金米持有發(fā)行人8.57%的股權，董事陳波為天津金米在董事會的代表;小米相關方順為科技持有公司10.90%股份。天津金米和順為科技對素士科技的投資均為參股投資，具有表決權，但對素士科技經(jīng)營決策無控制權。

毛利率差異大，如何保持獨立性?

自有品牌和給小米供貨產(chǎn)品的毛利率差異較大，到底素士科技要怎么走，素士科技要如何維持經(jīng)營上的獨立性?

2018年到2021年上半年，米家品牌電動牙刷毛利率為22.94%、17.04%、13.67%和17.56%，2019年，米家品牌電動牙刷毛利率下降，當年推出三款單價較低更具性價比的低毛利新型號產(chǎn)品，且收入占比提升較快，使得當年毛利率下降較多;2020年，毛利率繼續(xù)下降，毛利率較低的產(chǎn)品銷量進一步增加且銷售收入占比提升，導致毛利率進一步降低。

報告期內，素士品牌電動牙刷毛利率為24.89%、33.17%、43.41%和51.19%，呈穩(wěn)步上升趨勢。2019年開始素士品牌電動牙刷毛利率提升，主要有兩方面原因：素士科技推出單價更高具備更多功能和使用模式的智能電動牙刷，產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大，其平均單位成本下降，毛利率有所提升。

所有產(chǎn)品綜合來看，小米模式的毛利率分別為20.18%、18.13%、19.11%和 22.82%;自有品牌銷售模式的毛利率分別為32.93%、35.64%、46.32%和55.82%。整體而言，自有品牌銷售模式毛利率高于小米模式，與產(chǎn)品定位、收入分成和市場營銷等因素密切相關。2021年1-6月，毛利率提高，是因為素士科技實施供應商降本政策，通過引入新的供應商或與原有供應商進行價格談判，使得兩款主要銷售型號產(chǎn)品的采購價格降低，導致了毛利率提高。

素士科技稱，通過多品牌戰(zhàn)略進行差異化競爭，不同品牌產(chǎn)品的定位存在較大差異，導致不同品牌產(chǎn)品的毛利率存在不同。具體的，米家品牌產(chǎn)品定位于大眾市場，單價相對較低，且大部分米家品牌產(chǎn)品通過分成模式進行銷售;素士品牌產(chǎn)品主要注重時尚、高顏值、個性化設計，功能、迎合年輕消費者尤其是年輕女性消費者的審美偏好，外觀及定位與米家品牌產(chǎn)品存在差異，且一部分產(chǎn)品可直接銷售給終端消費者，因此毛利率高于米家品牌產(chǎn)品;

另外，素士科技與小米通訊的合作銷售模式以分成模式為主，少部分產(chǎn)品為直銷模式。在分成模式下，公司與小米通訊的結算價格為基礎采購價加上分成金額，分成比例通常為最終銷售利潤的30%-50%，不同產(chǎn)品存在差異，該種業(yè)務模式下米家產(chǎn)品的利潤部分被小米通訊享有，導致分成模式毛利率較低。

深圳一位保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，素士科技的自主品牌產(chǎn)品是否可以自由選擇銷售渠道，小米集團會不會對素士科技自有品牌的產(chǎn)品定義、設計、生產(chǎn)和銷售等具體經(jīng)營進行干預，其實都存在一定的疑問，這些都涉及到素士科技獨立性。預計在未來監(jiān)管部門發(fā)布的問詢函當中，會對這方面的經(jīng)營細節(jié)“刨根問底”。

募投項目涉及房產(chǎn)

對一家擬上市創(chuàng)業(yè)板公司來說，募資后用來買房是不是一個合理的做法?

素士科技預計募集7.75億元，投資到“全產(chǎn)品升級項目”、“品牌推廣及營銷升級建設項目”、“素士研發(fā)中心建設項目”、“補充流動資金項目”等四個項目當中，其中金額最大的“全產(chǎn)品升級項目”投資近3億元，涉及到深圳羅湖的寫字樓購買。

招股書稱，本項目由發(fā)行人建設，募集資金涉及新取得房產(chǎn)，已與深圳市國速房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽署《購房意向協(xié)議》，擬認購位于深圳市羅湖區(qū)寶安南路3029號的國速世紀大廈部分樓層，其中2864.4平方米用于本次項目建設。

“如公司未能如期取得該房產(chǎn)或在完全使用后仍存在房產(chǎn)不足的情況，公司將根據(jù)項目房產(chǎn)購置金額的預算及公司的實際情況，繼續(xù)推動相關房產(chǎn)的購置工作，不會對募集資金具體用途產(chǎn)生重大不利影響。”素士科技稱。

公開信息顯示，目前深圳市羅湖區(qū)寫字樓價格大約在每平方米三萬元左右。

對此上述保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，募集資金當中涉及購買房地產(chǎn)，預計該項目估值情況和交易對價的合理性，具體交易細節(jié)都會遭到監(jiān)管部門詳細詢問，尤其需要說明購買的必要性。